一、投资分析
收入端看，24Q1除厨电外其余板块实现10%左右增长，小家电、照明、零部件环比 均提速。2023年板块总营收同比+8.2%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、 照明电工分别同比+9.3%、+11.1%、+4.0%、+3.4%、+2.7%、+8.5%。24Q1板块 总营收同比+9.7%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比 +9.3%、+10.6%、+2.8%、+11.7%、+11.5%、+12.2%，增速环比分别-4.4pct、-5.0pct、 -4.1pct、+2.9pct、+15.0pct、+3.6pct。分内外销看，24Q1内销平稳改善（家电社零 +5.8%）、外销景气持续（出口金额+15.9%），出口链标的收入表现相对好于纯内 销标的。分板块看，24Q1除受到地产影响的厨电板块外，其余板块均实现双位数左 右增长，其中小家电、照明、零部件环比提速明显。
盈利端看，24Q1除黑电、厨电外其他板块持续改善。2023年板块净利率8.4%，同比 +0.4pct，近十年仅次于2016年，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电 工分别同比+0.6pct、-0.6pct、+0.5pct、-0.3pct、+0.2pct、+1.4pct。24Q1板块净利 率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.5pct、 -1.7pct、-1.0pct、+0.3pct、+0.3pct、+1.5pct，除黑电、厨电外其他板块均实现持续 改善。一季度汇率小幅贬值，但原材料价格、海运费用出现较大幅度上涨，综合来看 24年成本要素大概率产生负面拖累，且会在后续季度逐步体现影响。但复盘历史来 看，家电公司兼具制造和消费属性，且业绩与股价表现更多取决于需求端强弱。收 入恢复增长后规模效应变强，在经历过去近四年的经营考验后，优秀企业应对外部 风险、内部主动管理的能力均有明显提升，盈利改善有望成为长期趋势。
二、业绩综述
我们此次包括63家家电上市公司，其中白电10家、厨电8家、小家电20家、黑电5家、 上游零部件15家、电工照明5家，具体公司名单如下： 白电：美的集团、海尔智家、海信家电、惠而浦、奥马电器、澳柯玛、春兰股份、格 力电器、长虹美菱、雪祺电气。 厨电：华帝股份、老板电器、火星人、亿田智能、帅丰电器、万和电器、日出东方。 小家电：苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器、石头科技、科沃斯、倍轻松、北 鼎股份、奥佳华、飞科电器、金莱特、莱克电器、开能环保、哈尔斯、爱仕达、荣泰 健康、德尔玛、比依股份、德昌股份、富佳股份。 黑电：海信视像、极米科技、创维数字、兆驰股份、康冠科技。 上游零部件：三花智控、盾安环境、华意压缩、海立股份、康盛股份、毅昌股份、东 方电热、秀强股份、顺威股份、亿利达、地尔汉宇、天银机电、聚隆科技、拓邦股份、 和而泰。 照明电工：欧普照明、公牛集团、民爆光电、联域股份、佛山照明。
如无特殊说明，以下正文&图表中出现的净利润、净利率指的是归母净利润与归母净 利润率。 对这63家公司，我们总结了2023年报&2024年一季报数据： 2023年：板块营业总收入13743亿元（YoY+8.2%），净利润1156亿元（YoY+14.2%）， 毛利率27.5%（YoY+1.7pct），净利率8.4%（YoY+0.4pct）。 2023Q4：板块营业总收入3367亿元（YoY+11.5%），净利润267亿元（YoY+18.4%）， 毛利率29.4%（YoY+1.3pct），净利率7.9%（YoY+0.5pct）。 2024Q1：板块营业总收入3436亿元（YoY+9.7%），净利润270亿元（YoY+13.8%）， 毛利率26.4%（YoY+0.9pct），净利率7.9%（YoY+0.3pct）。
收入端看，24Q1除厨电外其余板块实现10%左右增长，小家电、照明、零部件环比 均提速。2023年板块总营收同比+8.2%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、 照明电工分别同比+9.3%、+11.1%、+4.0%、+3.4%、+2.7%、+8.5%。24Q1板块 总营收同比+9.7%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比 +9.3%、+10.6%、+2.8%、+11.7%、+11.5%、+12.2%，增速环比分别-4.4pct、-5.0pct、 -4.1pct、+2.9pct、+15.0pct、+3.6pct。分内外销看，24Q1内销平稳改善（家电社零 +5.8%）、外销景气持续（出口金额+15.9%），出口链标的收入表现相对好于纯内 销标的。分板块看，24Q1除受到地产影响的厨电板块外，其余板块均实现双位数左 右增长，其中小家电、照明、零部件环比提速明显。
盈利端看，24Q1除黑电、厨电外其他板块持续改善。2023年板块净利率8.4%，同比 +0.4pct，近十年仅次于2016年，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电 工分别同比+0.6pct、-0.6pct、+0.5pct、-0.3pct、+0.2pct、+1.4pct。24Q1板块净利 率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.5pct、 -1.7pct、-1.0pct、+0.3pct、+0.3pct、+1.5pct，除黑电、厨电外其他板块均实现持续改善。一季度汇率小幅贬值，但原材料价格、海运费用出现较大幅度上涨，综合来看 24年成本要素大概率产生负面拖累，且会在后续季度逐步体现影响。但复盘历史来 看，家电公司兼具制造和消费属性，且业绩与股价表现更多取决于需求端强弱。收 入恢复增长后规模效应变强，在经历过去近四年的经营考验后，优秀企业应对外部 风险、内部主动管理的能力均有明显提升，盈利改善有望成为长期趋势。
收入端看，24Q1除厨电外其余板块实现10%左右增长，环比来看小家电、照明、零 部件均有提速。2023年板块总营收同比+8.2%，其中白电、黑电、厨电、小家电、 零部件、照明电工分别同比+9.3%、+11.1%、+4.0%、+3.4%、+2.7%、+8.5%。24Q1 板块总营收同比+9.7%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同 比+9.3%、+10.6%、+2.8%、+11.7%、+11.5%、+12.2%，增速环比分别-4.4pct、 -5.0pct、-4.1pct、+2.9pct、+15.0pct、+3.6pct。
利润端看，24Q1除黑电、厨电板块均实现15%以上增长。2023年板块净利润同比 +14.2%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+18.0%、+0.4%、 +8.7%、-0.6%、+6.6%、+19.3%。24Q1板块净利润同比+13.8%，其中白电、黑电、 厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+16.1%、-16.8%、-5.7%、+15.6%、+17.4%、 +25.5%。
毛利率方面，24Q1白电、零部件、照明同比均有改善。2023年板块毛利率同比+1.7pct， 其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+1.9pct、-1.3pct、+1.9pct、 +1.2pct、+2.6pct、+3.9pct。24Q1板块毛利率同比+0.9pct，其中白电、黑电、厨电、 小家电、零部件、照明电工分别同比+1.5pct、-2.8pct、-1.2pct、-0.6pct、+0.5pct、 +2.5pct，白电、零部件、照明同比均有改善，但所有板块环比23Q4均有一定下滑。
净利率方面，23年水平近十年仅次于2016年，24Q1除黑电、厨电板块持续改善。 2023年板块净利率同比+0.4pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电 工分别同比+0.6pct、-0.6pct、+0.5pct、-0.3pct、+0.2pct、+1.4pct。24Q1板块净利 率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.5pct、 -1.7pct、-1.0pct、+0.3pct、+0.3pct、+1.5pct。
现金流方面，2023年板块经营性现金流量净额同比+54%，其中白电、黑电、厨电、 小家电、零部件、照明电工分别同比++73%、-47%、+56%、+13%、+60%、+63%。 24Q1板块经营性现金流量净额同比-49%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、 照明电工分别同比-50%、-61%、-62%、-3%、-666%、-21%。
股息率方面，行业对比看，家电个股已具配置价值，根据wind数据，2023年家电行 业股息率3.5%，位居全行业第五。在家电行业估值相对稳定的环境下，如果继续保 持高分红率水平，未来股息率能缓步增长，保持高股息率优势，家电行业高股息率 的投资价值凸显，具有配置价值。
公募基金连续五个季度增配家电。Wind数据显示，以所有公募基金为样本、按中信 家电分类，从持仓规模来看，24Q1公募基金重仓持有家电板块市值905.9亿元，环比 +29.4%；从配置比例来看，24Q1公募重仓中家电行业配置比例3.3%，环比+0.8pct， 连续第五个季度配置比例持续提升。剔除掉季节性因素，整体来看公募基金目前家 电行业的配置比例约处于历史中位数水平。 外资持仓比例回升。根据Wind数据，24Q1外资机构持有家电（申万分类）板块市值 1688亿元，环比+14.5%；持仓规模占家电流通市值比例11.47%，环比+0.54pct。
三、白电：景气持续，整体保持稳健增长
白电板块2023年收入/利润分别同比+9.3%/+18.0%；24Q1收入/利润分别同比 +9.3%/+16.1%。 收入端看，景气持续，外销表现更强劲。内销方面，原材料涨价背景下渠道备库积 极性较强，同时叠加以旧换新政策催化，空调排产持续高增，出货显著强于终端零 售；外销方面，海外市场库存见底迎来补库需求，空冰洗各品类均实现高增，美国地 产周期有望见底向上，对耐用消费品同样具备拉动作用。根据产业在线数据，24Q1 空冰洗内销分别同比+17.0%、+8.3%、+0.3%，外销分别同比+21.8%、+31.2%、 +30.4%；根据奥维云网数据，24Q1空冰洗全渠道累计零售额分别同比+3.5%、+9.2%、 +9.7%。 盈利端看，持续提升。一方面，龙头依靠终端提价、内部降本增效持续实现盈利提 升；另一方面，虽然原材料价格近期大幅上涨，但其对公司盈利体现具备一定滞后 性，同时白电具备较强规模效应，收入稳健增长对成本有一定摊薄。23Q1-24Q1五 个季度毛利率分别同比+1.7pct、+2.2pct、+1.5pct、+1.9pct、+1.5pct，净利率分别 同比+0.5pct、+0.7pct、+0.4pct、+1.0pct、+0.5pct。
四、厨电：地产竣工下滑，板块业绩承压
厨电板块2023年收入/利润分别同比+4.0%/+8.7%；24Q1收入/利润分别同比+2.8%/- 5.7%。 收入端看，24Q1累计销售面积、竣工面积分别同比-23.4%、-21.9%，其中竣工压力 较23年明显提升，预计对于厨电公司工程渠道收入形成压制。根据奥维云网数据， 24Q1油烟机、燃气灶、集成灶、洗碗机全渠道累计零售额分别同比+4.9%、+7.7%、 -11.9%、+6.5%。若仅测算老板电器及四家集成灶上市公司，24Q1收入/利润分别同 比-6.9%、-12.9%，短期业绩承压。 盈利端看，23Q1-24Q1五个季度毛利率分别同比+2.6pct、+3.1pct、+0.6pct、+1.5pct、 -1.2pct，净利率分别同比+0.8pct、+1.9pct、+0.7pct、-1.2pct、-1.0pct。
五、小家电：深度分化，出口链相对跑赢
小家电板块2023年收入/利润分别同比+3.4%/-0.6%；24Q1收入/利润分别同比 +11.7%/+15.6%。 收入端看，如果说23Q3是出口链标的全面跑赢，那么23Q4~24Q1则出现更深度分 化：部分内销标的出现改善、部分外销标的出现掉队，但大体来看出口链相对更好。 盈利端看，23Q1~24Q1毛利率分别同比+3.6pct、+1.7pct、+1.5pct、-1.7pct、-0.6pct， 净利率分别同比-0.5pct、+0.8pct、-1.1pct、-0.5pct、+0.3pct。24Q1毛利率下滑， 预计主要受到行业价格竞争、原材料价格上涨、低毛利外销占比提升影响。净利率 出现改善，一方面是收入恢复良好增长、销售费用率管控下降，另一方面预计与人 民币贬值带来的汇兑收益相关，24Q1板块财务费用率、销售费用率分别同比-1.1pct、 -0.1pct。
六、黑电：终端需求平稳，面板涨价盈利承压
黑电板块2023年收入/利润分别同比+11.1%/+0.4%；24Q1收入/利润分别同比 +10.6%/-16.8%。 收入端看，根据产业在线数据，24Q1彩电内销同比+0.1%，外销同比-2.6%；奥维云 网数据，24Q1彩电国内零售额同比+12.6%，终端需求平稳有增。行业集中度持续提 升，根据海信视像23年年报披露，受益于产品结构改善等因素，国内与海外产品价 格均有提升；市场份额方面，23年国内海信系电视零售额市占率为29.05%，同比 +3.43pct；同时，奥维睿沃数据显示，2023年海信系电视全球出货量市占率为13.23%， 同比+1.17pct，稳居第二。智能投影需求筑底阶段，根据洛图科技数据，24Q1国内 智能投影销量为144.3万台（YoY+8.7%），销额为23.6亿元（YoY-5.1%）。 盈利端看，面板价格回升，拖累板块盈利。23Q1-24Q1五个季度毛利率分别同比 +1.0pct、-2.0pct、-1.2pct、-2.6pct、-2.8pct，净利率分别同比+1.0pct、-1.1pct、- 0.9pct、-1.2pct、-1.7pct。
七、零部件：传统业务保持平稳，多元转型空间广阔
零部件板块2023年收入/利润分别同比+2.7%/+6.6%；24Q1收入/利润分别同比 +11.5%/+17.4%。 收入端看，内销空调排产高增、外销全品类高景气，上游零部件公司收入预计保持 和下游同步增长。部分优质龙头如三花、盾安转型新能源市场，新业务贡献额外增 量。 盈利端看，同比小幅改善。23Q1-24Q1五个季度毛利率分别同比+3.2pct、+3.0pct、 +2.1pct、+2.0pct、+0.5pct，净利率分别同比+1.2pct、-0.5pct、+1.0pct、-0.8pct、 +0.3pct。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）